Miért nem omlik össze a Baltikum?

A rendkívül gyorsan növekvő, de hatalmas külső egyensúlytalanságokat halmozó kelet-európai és balti EU-gazdaságok kemény landolását nem lehet kizárni, de helyzetüket nem is lehet összehasonlítani a tíz évvel ezelőtti ázsiai fizetési válság előttivel, áll a Moody's Investors Service Londonban kiadott átfogó térségi elemzésében, amely közvetlen válasznak tűnik a Fitch Ratings minap közölt, a jelenlegi balti és az 1997-es ázsiai külső finanszírozási helyzet összehasonlíthatóságát felvető elemzésére.

A Moody's jelentése szerint - amely Lettország, Litvánia, Észtország, Románia és Bulgária külső finanszírozási helyzetét és adósságrátáit veszi vizsgálat alá - a térség folyómérleg-hiányai rendkívül magasak "mind globális, mind történelmi összevetésben". A küladósság növekszik; az állomány jelentős része rövid lejáratú. Emellett gyors a hitelkiáramlás, a bérek növekedési üteme pedig meghaladja a termelékenységét, ami a külső versenyképességet veszélyezteti, áll a nemzetközi hitelminősítő pénteki londoni elemzésében.

A jelentéshez fűzött grafikonok szerint Lettország folyómérleg-hiánya tavaly meghaladta a GDP 20 százalékát, Észtországé 15, Bulgáriáé több mint 15, Romániáé több mint 10 százalék volt.

Veszély, de nem ázsiai típusú

A Moody's szerint az országcsoport külső sebezhetősége egyértelműen növekszik, ami "egyes kommentátorokat arra indít", hogy összehasonlításokat tegyenek a 90-es évek végi kelet-ázsiai fizetési válsággal. A cég szerint azonban a térség EU-tagságával összefüggő átalakulási és integrációs folyamat valószínűtlenné teszi az ázsiai összeomlással összevethető helyzet kialakulását Kelet-Európában és a Baltikumban.

Március elején a legnagyobb európai hitelminősítő, a Fitch Ratings a balti térség fizetésimérleg-helyzetéről Londonban kiadott átfogó elemzésében azt írta: lassan a mexikói és az ázsiai fizetési válságok előtti helyzetre kezd emlékeztetni a három balti köztársaság súlyosan megbillent külső finanszírozási egyensúlya.

A Fitch szerint ugyanis a devizatartalékokhoz mért rövid lejáratú küladósság-ráták annak idején jó jelzői voltak az ázsiai válságnak, és ez a ráta most azokkal "összevethetően magas" a balti országokban, főleg Lettországban.

Az euró segít már most is

Mindazonáltal a Fitch is enyhítette ezt a megállapítását. A március eleji jelentés szerint ugyanis a baltiak jelenlegi külső egyensúlytalansági helyzetéből az kínálja a kiutat, hogy a három országnak kötelezően be kell majd lépnie az euróövezetbe, és bármilyen hosszú is legyen ennek a késedelme, ez a tény arra utal, hogy az összehasonlítás inkább az eurótagság előtti Portugáliával, Görögországgal és Spanyolországgal, semmint a válság előtti Ázsiával állja meg a helyét.

A pénteken kiadott Moody's-jelentés szerint a legvalószínűbb forgatókönyv a kelet-európai és balti EU-térség stagnálásba fordulása, miközben az egyensúlytalanságok lassan leépülnek. Nem lehet ugyanakkor kizárni a kemény landolást sem, amelynek során a korrekció viszonylag gyorsan lezajlik, áll az elemzésben.

Alalcsony, de nőni fog

Az ázsiaihoz hasonló súlyos fizetési válság lehetősége ellen szól ugyanakkor a térség alacsony mértékű eladósodottsága is, amely Észtország 4 százalékos GDP-arányos államadósságától Bulgária 24 százalékos adósságrátájáig terjed. E ráták messze elmaradnak mind az elsőrendű "A" adóskockázati sávba, mind a gyengébb befektetői "Baa" kategóriába sorolt szuverén adósok egyaránt 40 százalékhoz közelítő középértékétől (a baltiak mindegyike az "A" sávban van, Bulgária és Románia "Baa" kategóriás a Moody's listáján).

Az elemzés szerint a legrosszabb forgatókönyv alapján - amelynek megvalósulását a hitelminősítő "rendkívül valószínűtlennek" nevezi - az történhet, hogy a térségbeli országok adósságrátái GDP-arányosan 12-21 százalékponttal emelkednek 2010-ig. A legnagyobb potenciális növekedés Romániában lehet, ahol az államadósság-ráta 14 százalékról 35 százalékra nőhet; Bulgáriában elképzelhető, hogy a GDP-arányos adósság 24 százalékról 40 százalékra emelkedik az évtized végéig. A Moody's szerint még e "szélsőséges" forgatókönyvek esetén is az országcsoport adósságrátái a szomszédos gazdaságokéhoz, illetve saját besorolási kategóriájukhoz hasonló szinten lennének.

Európa nem Ázsia

Az elemzés szerint mindemellett a térség bankjai is megfelelő állapotban vannak. Az ingatag bankrendszerek sok feltörekvő gazdaságban erősítették már a fizetési válságokat, és a gyenge bankok megmentési kényszere növelheti a bajba került kormányok költségvetési terheit is. A Baltikumban, valamint Romániában és Bulgáriában a bankrendszer helyzete jó, a tőkemegfelelési ráták magasak - mindenhol 10 százalék feletti, de Romániában például 17,25 százalék -, a nem teljesítő kinnlevőségek aránya pedig alacsony, 0,50-től 1,64 százalékig terjed, áll a Moody's pénteken Londonban kiadott térségi elemzésében.

A cég egy rövidebb jelentésben már a múlt hét elején is foglalkozott ugyanezzel a kérdéssel, és abban is azt állapította meg, hogy "félrevezető" a rendkívül magas folyómérleg-hiányokkal küszködő kelet-európai EU-tagállamok külső finanszírozási helyzetét az 1997-es ázsiai válsághoz hasonlítani. A múlt heti Moody's-elemzés is kiemelte a bankrendszerek szerepét, azt írva: a közép- és kelet-európai EU-térséget egyebek mellett az is markánsan megkülönbözteti a válság előtti Ázsiától, hogy ezeknek a gazdaságoknak a finanszírozását jelentős részben tekintélyes külföldi EU-bankok végzik; ebben az országcsoportban az összesített banki mérlegfőösszegek 65-85 százaléka külföldi bankoké.