Most váltsuk dollárra forintjainkat?

Az elmúlt hetekben fokozatosan javult a befektetői hangulat a világban, ami a forintot is erősítette, majd kedden este az amerikai jegybank szerepét betöltő Fed agresszív kamatcsökkentése újabb pofont jelentett a dollárnak a világpiacon. A hanyatló dollár és a javuló feltörekvő piaci hangulat együttes hatásaként tegnap átmenetileg 180 alá süllyedt a forint/dollár árfolyam a bankközi piacon. Ez már nincs messze a július közepi 177,50-es szinttől, amire 1997 áprilisa óta nem volt példa.

Egy évvel ezelőtt a forint/dollár árfolyam 215 körül, a forint/euróé 273 körül volt, azaz a magyar fizetőeszköz tavaly szeptember közepe óta csaknem 16%-kal, illetve mintegy 8 százalékkal erősödött a zöldhasúval, illetve a közös európai fizetőeszközzel szemben. Az árfolyammozgások mértékéből kiindulva nagy a valószínűsége, hogy az egy évvel ezelőttihez képest most olcsóbb a dollárövezetbe utazás, illetve az ott tartózkodás. Ugyanakkor a 178-180 közötti árfolyamtartományból 2004 közepén és két hónappal ezelőtt is visszafordult erősödő trendjéből a forint a dollárral szemben. Egyelőre nagy kérdés, hogy ez most is így lesz-e.

Ha most vennénk forintból dollárt, és a zöldhasú ismét visszanyerné erejét, ezzel jól járnának azok, akik a következő hetekben-hónapokban utaznak dollárövezetbe, és előre gondolkodtak (pl. a repülőjegyet a mostani árfolyam mellett vették meg, vagy a dollárövezeti szállást most foglalták le). Ha azonban a forint/dollár árfolyam tovább süllyedne 178-180-ról, éppen "buknának" a fenti tranzakciókat végrehajtók, mert még erősebb forint mellett is válthattak volna.

Erősödhet a dollár, ha

Bár a Fed keddi kamatcsökkentése komoly hangulatjavulást hozott a globális pénz- és tőkepiacokon, korántsem biztos, hogy ez tartós lesz. Ennek oka főként az lehet, hogy az augusztus elejére kicsúcsosodott hitelpiaci problémák gyökere továbbra is jelen van, az amerikai ingatlanpiaci alagútban egyelőre nem látszik a fény. A legnagyobb tőkeerejű fejlett országok bankközi piacain hetek óta nem állt teljesen vissza a normális működés. Amennyiben az amerikai másodlagos jelzálogpiacról kiindult bajok hullámai újra összecsapnának a nagyobb nemzetközi hitelintézetek, befektetési bankok, vagy egyéb pénzügyi szolgáltatók feje felett, az ismét eladói hullámot generálna az egész világon.

Augusztus elején, az eurózónában tapasztalt problémák nyomán egy ilyen ideges periódusban a befektetők világszerte a biztonságosnak hitt amerikai állampapírokba menekítettek komoly összegeket, ami a dollár erősödésével járt, miközben a feltörekvő piacok között a forint kiemelkedően gyengült. Ezek a tényezők a forint/dollár árfolyamot a július 25. körüli 180-ról három hét alatt 195-ig ugrasztották (miközben a forint az ereje teljében lévő euróval szemben is veszített értékéből).

A forint aligha

Amennyiben az a most csekély valószínűségűnek gondolt forgatókönyv valósulna meg, hogy a tőkepiaci turbulencia mellett is erős maradna az amerikai gazdasági növekedés, ismét az inflációs veszélyekre figyelne nagyobb hangsúllyal a Fed. Ez esetleg a kamatláb visszaemelését is okozhatná, ami a dollár intenzív erősödésével járna, mind az euróval, mind a forinttal szemben.

Magyarországi okok miatt a forint határozott gyengülésére (és így a dollár felértékelődése) jelenlegi ismereteink alapján inkább csak akkor lenne esély, ha a Magyar Nemzeti Bank (MNB) a vártnál jóval intenzívebb kamatcsökkentési sorozatot hajtana végre. (Ma az év végére 7 százalékos alapkamatot várnak az elemzők a jelenlegi 7,75 százalékhoz képest). A forint gyengülését hozhatnák belpolitikai kockázatok is, ha a koalíciós feszültségek erősödnének.

Európa is beleszól

A dollár világpiaci teljesítménye, amely alapvetően befolyásolja a forint/dollár árfolyam alakulását is, nagyban függ attól, hogyan alakul a dollár és a legfontosabb devizák, azok között is elsősorban az euró kamattartalma közötti különbség a következő időszakban. Bár az Európai Központi Bank (EKB) szeptember elején nem emelte tovább irányadó, 4 százalékon álló kamatlábát, továbbra is hangsúlyozta az inflációs kockázatokat. Így van rá esély, hogy az újabb kamatemelés bekövetkezte csak idő kérdése. Ez azt jelentené, hogy miközben a várakozások szerint a most már 4,75 százalékra vágott amerikai kamatláb tovább csökkenne, addig az európai emelkedne. A szűkülő dollárhozamelőny az amerikai fizetőeszköz újabb történelmi mélypontját okozná az euróval szemben, és valószínűleg a forinttal szemben is veszítene értékéből.

Ha még inkább erősödnek azok az aggodalmak, hogy az amerikai gazdaság a hitelpiaci problémák begyűrűzése miatt recesszióba süllyed, akkor a Fednek további jelentős kamatcsökkentéseket kellene végrehajtania, ami a dollár további értékvesztését hozhatja. Meg kell azonban jegyezni, hogy a globális konjunktúraciklus miatt középtávon a főbb fejlett piaci kamatlábak jellemzően együtt mozognak, így az amerikai monetáris enyhítési sorozat idővel az eurózóna kamatcsökkentéseit is kiválthatja. Ez segíthet stabilizálni a dollárt a korábbi mélyrepülése után. (Kérdés persze, hogy mennyire szoros ez a reálgazdasági együttmozgás, illetve ezzel együtt mennyire harmonizáltak a kamatciklusok.)

Abban az esetben, ha az amerikai gazdasági kilátásokról most "főáramlatnak" nevezhető gondolkodás helyesnek bizonyulna (fokozatosan enyhülő hitelpiaci problémák, mérsékelt gazdasági növekedési lassulás, enyhe további Fed-kamatvágások), miközben a feltörekvő piacokkal kapcsolatos befektetői megítélés "automatikusan" javulna, a forint könnyen tovább erősödhetne a dollárral szemben, akár új tíz és fél éves csúcsra is.

Sáveltörlés kéne

Magyarországi okok miatt a forint határozott erősödésére (illetve így a dollár gyengülésére) a jelenlegi ismeretek alapján akkor lenne nagyobb esély, ha a kormány beleegyezne a forint euróval szembeni ingadozási sávja (240,01-324,71) eltörlésébe. Ez esetben számos piaci szereplő szerint hirtelen megugrana a magyar fizetőeszköz kurzusa, tesztelve a kormány és az MNB erős forinttal kapcsolatos "tűréshatárát". Az elemzők azonban rövid távon csekély esélyt látnak rá, hogy a sáveltörlés bekövetkezzen Magyarországon.

A fentieket figyelembe véve a Portfolio.hu megítélése szerint a dollárral szemben kialakulhat további mérsékelt forinterősödés a következő hetekben, de jelentős, 10 százalékot meghaladó felértékelődésre viszonylag kevés az esély.